作家：熊园、刘新宇（熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：北京技术2月7日21:30，好意思国公布2025年1月非农处事数据；2025岁首以来黄金价钱抓续高涨，并再创历史新高。

中枢不雅点：好意思国1月处事休戚各半、韧性仍强，好意思联储降息预期彰着下调。近期黄金再变嫌高主因三点身分，中遥远仍看好，但年内简略率难以复刻2024年抓续大涨的行情、更可能是颤动反复式的高涨，短期提倡恭候回调后的建立契机。

1、好意思国1月新增非农处事14.3万，低于预期值17万，前两月悉数上修10.0万。失业率4.0%，低于预期值4.1%，是2024年5月以来最低。好意思国劳工部更新统计口径后，2024年平均每月新增处事从18.6万下修至16.6万。

2、本月新增处事大幅回落，一定进度上与严冷天气和加州山火联系，同期也反馈了统计口径调养的影响，无需过度解读。举座看，失业率的回落和工资增速的升迁标明好意思国劳能源市集依旧强壮，而况通胀压力已经严峻。

3、非农公布后，好意思股跌、好意思债收益率升，好意思联储降息预期彰着下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次，即市集预期从简略率降2次变嫌为简略率降1次，最早的降息时点仍保管6月不变。

4、岁首以来黄金抓续高涨并再创历史新高，主因有三点：（1）好意思元指数和好意思债收益率回落；（2）特朗普计谋激励避险方法升温；（3）大皆黄金回流好意思国导致现货黄金流动性急剧收紧。

5、黄金后续走势瞻望：中遥遥望，黄金简略率延续高涨趋势，但2025年很难复刻2024年抓续大涨的行情，更有可能是颤动反复式的高涨，提倡恭候回调后的建立契机、短期内不宜追高。

正文如下：

1、好意思国1月处事数据休戚各半，新增非农低于预期、失业率回落。

>当月处事阐扬：好意思国1月新增非农处事14.3万，低于预期值17万；2024年12月数据由25.6万上修至30.7万，11月数据由21.2万上修至26.1万，两月悉数上修10.0万。失业率4.0%，低于预期4.1%，是2024年5月以来最低。处事参与率62.6%，高于预期值和前值62.5%。每周平均工时34.1小时，低于预期值34.3和前值34.2小时。平均时薪环比0.5%，高于预期值、前值和往常12个月均值0.3%。“萨姆限定”不息4个月处在0.5%以下，标明零落风险已大幅裁汰。

>年度数据修正：每年1月，好意思国劳工部会基于季度处事工资普查禀报以及东说念主口测度更新，对上一年的非农数据作念举座修正。本次修正后，2024年平均每月新增处事东说念主数从18.6万下调至16.6万。

>行业处事阐扬：从好意思国各行业失业率阐扬来看，1月训导业、批发零卖贸易业、信息业、专科和交易服务业、悠闲和酒店业的失业率上升跳跃1个百分点，处事恶化最为彰着；采矿业、运载及公用行状、金融业、其他服务业和政府雇员失业率下降，处事有所改善。

>处事数据解读：本月新增处事东说念主数大幅回落，一定进度上与严冷天气和加州山火联系，同期也反馈了统计口径调养的身分，因此对本月数据波动不应过度解读。举座看，失业率的回落和工资增速的升迁标明好意思国劳能源市集依旧强壮，而况通胀压力已经严峻。

2、非农公布后，好意思股跌、好意思债收益率升，好意思联储降息预期彰着下调。

>大类金钱阐扬：非农公布后，好意思股下降，好意思元指数和好意思债收益率上行，黄金小幅收涨。为止2/8收盘，标普500、纳斯达克、说念琼斯指数分裂下降1.0%、1.4%、1.0%；10Y好意思债收益率上行5.8bp至4.49%，好意思元指数高涨0.4%至108.1，现货黄金收涨0.2%至2860.1好意思元/盎司。

>降息预期变化：非农公布后，好意思联储降息预期彰着下调。利率期货隐含的2025年降息幅度从1.8次降至1.4次，即市集预期从简略率降2次变嫌为简略率降1次，最早的降息时点仍保管6月不变。

3、近期黄金再变嫌高主因三点身分，中遥远仍看好，但不宜追高。

>黄金高涨原因：2024年12月底以来，现货黄金从2610好意思元/盎司傍边高涨至最高接近2900好意思元/盎司，涨幅达10%，并碎裂了2024年10月底的历史高点2790好意思元/盎司。关于本轮黄金高涨，咱们以为主要有以下三点原因：（1）跟着好意思联储降息预期触底反弹，好意思元指数和好意思债收益率均止涨回落，对黄金酿成利好；（2）特朗普矜重接事，大家经济和地缘地方不笃定性上升，激励避险方法升温；（3）近期大皆黄金回流好意思国，导致伦敦现货黄金流动性急剧收紧，助推了金价高涨。

>将来走势瞻望：前期禀报中咱们曾屡次指出，黄金中永弘简略率延续高涨趋势，主要原因有二：（1）地缘冲突升祥和去好意思元化的大配景下，大家央行仍将抓续购金，且潜在限制较大；（2）当今好意思股等金钱估值已达到历史高位，比拟之下黄金估值并不高，有望诱骗更多投资者增配。不外，与2024年比拟，现时黄金所面对的步地也存在两点显耀各异：（1）2024年市集来往好意思联储开启降息周期，而当今市集来往好意思联储降息可能接近尾声；（2）2024年黄金高涨行情初始时，期货和期权的多头抓仓并不拥堵，而现时多头抓仓拥堵度处在历史高位。因此，咱们以为2025年黄金难以复刻2024年的抓续大涨行情，更有可能是颤动反复式的高涨，提倡恭候回调后的建立契机、短期内不宜追高。